Современные тенденции развития мирового финансового рынка

Рост разнообразных финансовых инструментов мирового финансового рынка, который привел к появлению внутренних самостоятельных источников развития финансового рынка, а также устойчивая поступательная динамика стран развитой рыночной экономики (профицит федерального бюджета США превышает 110 млрд. долл.), нашли в последние десятилетия выражение в бурном росте активов мировой финансовой системы. Так, взаимные инвестиционные фонды только в США контролируют более 4 трлн. долл., что составляет приблизительно половину суммы, принадлежащей подобным институтам в масштабах всей мировой экономики, в которой действуют около 2 тысяч таких фондов. Одновременно быстрыми темпами растет капитализация2 большинства развитых стран. За период 1980 – 1999 гг. капитализация мировых рынков акций выросла в 13 раз (см. таблицу 11.2.), в то время как совокупный ВВП увеличился в 2,5 раза. В результате соотношение капитализации и ВВП в мире в целом повысилось с 23 до 118 %.

Таблица 11.2.

Капитализация мировых рынков акций, на конец года, (млн. долл.).

Особенно быстрый рост мирового рынка акций пришелся на вторую половину 90-х годов и связан, в первую очередь, с компаниями информационных технологий, прежде всего США. Доля США в мировой капитализации повысилась c 30 % в конце 80-х до почти 50 % в конце 90-х годов. В то же время доля Японии, доходившая до 38 % в 1989 г., к концу прошлого десятилетия снизилась до 9 – 12 %. Последствия кризиса 1990 – 1991 гг. на фондовом рынке этой страны продолжали ощущаться все десятилетие. Доля Европы немного возросла – с четверти до трети мировой.

Рост капитализации происходил в основном за счет повышения цены акций, поскольку количество акционерных обществ, имеющих официальную котировку на фондовых биржах (а капитализация рассчитывается только по этим компаниям), изменилось в развитых странах незначительно. Число эмитентов за полтора десятилетия ушедшего века  увеличилось здесь с 18 до 21 тыс.

Рост рынков долговых инструментов также опережал  рост реальной экономики. Объем задолженности по ценным бумагам по отношению к ВВП вырос с 80 % в 1990 г. до 120 % в 1999 г. При этом, если в 80-е, в первой половине 90-х гг. рост происходил в основном за счет государственных заимствований, то с конца 90-х годов в связи с начавшейся проявляться тенденцией сокращения бюджетных дефицитов и относительного размера государственного долга большинства развитых стран (за исключением Японии) данный показатель начал сокращаться, но одновременно заметно увеличилась активность частных эмитентов. За тот же период соотношение задолженности по бумагам частных эмитентов и ВВП выросло с 34 до 50 – 55 %.

Примерно половина всей задолженности по ценным бумагам приходится на США, а на развитые страны в целом – 94 %, т.е. здесь промышленно развитые государства доминируют еще больше, чем на рынках акций (табл. 11.3).

Объем мировых рынков долговых ценных бумаг (общий объем задолженности на конец года, млрд. долл.)

Таблица 11.3.

1 Бумаги внутреннего долга2. Приводимые здесь данные по России Банка международных расчетов3 без учета переоформленной задолженности по Лондонскому клубу4 включая бумаги международных организаций (328 млрд. долл. в конце 2000 г.). Рассчитано по BISS Quarterly Review за ряд лет.

Страны с формирующимися рынками в финансировании экономики больше опираются на банковский кредит, чем на рынки ценных бумаг. Кроме того, в ряде мусульманских государств (а это примерно 700 млн. человек населения мира), где есть рынки акций, рынки облигаций  отсутствуют или находятся в подавленном состоянии в связи с тем, что Коран запрещает процентные платежи.

В последние два десятилетия при характеристике финансовых рынков часто используется термин «секьюритизация». Его употребляют в нескольких значениях, но наиболее общее – переориентация предприятий с банковского кредита на эмиссию ценных бумаг. Секьюритизация как процесс в разной степени свойственна всем развитым странам. Наибольшее значение эмиссия ценных бумаг имеет в странах с англо-американской системой права, заметно меньшее – в европейских континентальных странах. Об этом свидетельствуют такие показатели, как отношение капитализации к ВВП, отношение задолженности по облигациям нефинансовых корпораций к ВВП, доля капиталовложений, профинансированная за счет эмиссии акций.

В развивающихся странах и странах с переходной экономикой уровень секьюритизации, как правило, значительно ниже, чем в развитых. Основную роль во внешнем финансировании предприятий, как отмечалось, в этих странах играет банковский кредит. Это наглядно демонстрирует пример России и Беларуси. Почти все эмиссии, проводившиеся здесь в 90-е годы, были связаны либо с приватизацией государственных предприятий, либо с переоценкой основных фондов, либо с какими-либо корпоративными действиями, связанными с реструктуризацией отношений собственности. Эмиссии, результатом которых стало бы привлечение нового капитала, единичны, причем наиболее значимые реализованы на внешних рынках. Сколько-нибудь значительные эмиссии корпоративных облигаций стали осуществляться лишь с 1999 г., однако они носят пока ограниченный характер. Препятствием для расширения финансирования с помощью ценных бумаг в России и Беларуси, как и в большинстве других стран с формирующимися рынками, является слабая защищенность акционеров и кредиторов, недостатки в законодательстве о банкротстве, налоговой системе, отсутствие эффективных мер контроля за соблюдением законодательства.

Секьюритизация как процесс весьма заметно проявляется на международных рынках капитала. С 80-х годов эмиссия ценных бумаг становится главным способом привлечения внешних финансовых ресурсов. В 90-е годы на нее приходилось от 50 до 80 % внешних заимствований. Речь идет о первичных рынках международных бумаг, т.е. инструментов, специально размещаемых на внешних рынках.

За последние три десятилетия на финансовых рынках появилось много новых финансовых инструментов, получивших название производных финансовых инструментов или финансовых дериватов. Это наиболее динамичный сегмент финансового рынка.

При оценке этих рынков используется несколько показателей, главный из которых – так называемая номинальная стоимость базисных активов. Кроме него публикуется также показатель количества деривативных контрактов и показатели оборота (опять же по номинальной стоимости и числу контрактов). По статистике Банка международных расчетов, в 1998 – 2000 гг. номинальная стоимость базисных активов биржевых дериватов составила 13 – 14 трлн. долл., что  в 19 раз больше, чем в 1987 г. Номинальная стоимость базисных активов внебиржевых контрактов за тот же период равнялась 80 – 90 трлн. долл. – примерно в 60 – 70 раз выше 1987 г. (табл. 11.4).

Таблица 11.4.

Рынки основных дериватов (номинальная стоимость контрактов на конец года, млрд. долл.)

Источники: International Capital Markets: Developments, Prospects and Key Policy Issues // IMF. – Wash. September. 1998. P. 99; Bank for International Settlements-69th // Annual Report. – Basle. 1999. P. 133; BIS Quarterly Review.

В 70-е годы рост номинальной стоимости дериватов происходил в основном за счет биржевого рынка, причем до 1978 г. только в США. В 80-е и, особенно, в 90-е годы наибольший прирост номинальной стоимости дериватов приходился на внебиржевой рынок.

Оборот торговли фьючерсами и опционами на биржах  (без учета фьючерсов и опционов на товары и акции) в начале 90-х годов составлял 100 – 200 трлн. долл. (см. табл. 11.5), к концу десятилетия вырос до 350 – 390 трлн. долл., что в несколько раз превышает оборот торговли базовыми активами.

Таблица 11.5.

Оборот торговли биржевыми дериватами, трлн. долл.

Источники: Bank for International Settlements // Annual Report. – Basle, (за ряд лет); BIS Quarterly Review, Feb. 2001. P.86

Биржевой рынок дериватов к середине 90-х годов достиг таких размеров, что дальнейший рост столь же высокими темпами уже невозможен. В 1995, 1996 и 1999 годов наблюдалось даже сокращение оборота. По стоимости на деривативных биржах на первом месте находятся инструменты, основанные на процентных ставках. Примерно третья часть совокупного биржевого и внебиржевого рынка дериватов приходится на контракты типа своп, из них процентные свопы – более 90 %. Благодаря свопам происходит дальнейшее размывание границ между национальными рынками капиталов, поскольку любой эмитент или инвестор имеет возможность заменить потоки платежей в национальной валюте по выпущенным им или купленным облигациям на потоки платежей в другой валюте за счет эмитентов или инвесторов в других странах. Для этого необходимо купить своп-контракт у банка, который выступает посредником между двумя контрагентами в разных странах.

Для банка эти операции носят забалансовый характер. Они практически никак не регламентировались. Азиатский кризис 1997 – 1998 гг., российский дефолт августа 1998 г. показали, что внебиржевые дериваты способны дестабилизировать мировую финансовую систему. Именно поэтому в последние годы регулятивные органы усилили внимание к внебиржевым рынкам дериватов и разрабатывают меры более жесткого их контроля.

Свыше половины оборота и номинальной стоимости базовых активов биржевых дериватов в конце 90-х годов приходилось на США, что примерно соответствовало доле страны на рынке акций и облигаций. В 90-е годы неамериканские рынки росли опережающими темпами по сравнению с США, что связано просто с более поздним их открытием, однако в настоящее время они уже достигли достаточно высокого уровня развития и, очевидно, пропорции конца 90-х в ближайшие годы сохранятся.

Вместе с тем если использовать другой показатель – количество биржевых деривативных контрактов, то с конца 90-х годов американские биржи утратили статус крупнейших в мире. Вперед вышла немецкая биржа EUREX. По итогам 1998 г. она заняла первое место в Европе по числу проданных контрактов, а в 1999 г. вышла и на первое место в мире.

В 2000 году оборот торговли на EUREX вырос на 20 %, достигнув 445 млн. контрактов. На 28 % вырос оборот торговли на Чикагской бирже опционов (до 326 млн. контрактов). По этому показателю она вышла на второе место в мире. Третье – заняла Парижская биржа, которая в результате реорганизации объединила в единое целое кассовые и срочные рынки (собственно Парижскую биржу, а также фьючерсную биржу MATIF и опционную MONEP). За 2000 г. оборот здесь вырос на 26 %, достигнув 236 млн. контрактов. Третье место в мировой табели о рангах досталось Чикагской товарной бирже (CME) – 231 млн. контрактов.

Если же в качестве критерия использовать оборот номинальных стоимостей базовых активов, то ситуация заметно меняется. Первое и второе места приходятся на СМЕ и английскую LIFFE, третье и четвертое – на EUREX и СВОТ.

В последние годы рождаются новые инструменты управления риском. Так, в 1995 г. появились фьючерсные контракты, основанные на индексах страховых случаев, позволяющие страховым компаниям перераспределять риски в страховании имущества и жизни между различными регионами. Чикагская торговая палата и Чикагская товарная биржа планируют в ближайшем будущем начать торговлю фьючерсными контрактами на ценные бумаги, основанные на ипотеке (облигации квазигосударственных ипотечных агентств). Разрабатываются фьючерсные контракты, базовым активом которых должны стать макроэкономические показатели, например, ВВП или инфляция.

Среди новых инструментов, предназначенных для дробления рисков, наиболее быстро развиваются кредитные дериваты. Мировой объем их рынка оценивался в 150 – 200 млрд. долл. в начале 1998 г. и около 500 млрд. долл. в 2000 году.